fixed income
Troisième anniversaire de nos stratégies de crédit TargetNetZero Investment Grade
Nos stratégies de crédit TargetNetZero Investment Grade (TNZ IG), qui viennent de fêter leur troisième anniversaire, combinent nos convictions en matière de crédit avec le principe de l’alignement climatique. Dans cet article, nous examinons de plus près leur origine, leur évolution et les perspectives de l’investissement obligataire aligné sur l’Accord de Paris.
|
Les points à retenir:
|
|---|
Des convictions doubles
Nous estimons qu’il est de notre devoir fiduciaire d’aider nos clients non seulement à gérer les risques, mais aussi à saisir les opportunités d’investissement nées de la transformation structurelle et séculaire imminente de l’économie mondiale. Nous sommes par ailleurs convaincus qu’une approche réellement viable de l’investissement dans la transition vers le « net-zéro » doit inclure certaines entreprises œuvrant dans des secteurs difficiles à décarboner, car ces industries seront essentielles à la future croissance économique et peuvent apporter des réductions d’émissions importantes. Non seulement les entreprises qui se décarbonisent dans ces domaines contribuent-elles à accélérer le passage à la neutralité carbone, mais elles réduisent également leur exposition aux risques de transition, physiques et de responsabilité, et peuvent adapter leurs modèles d’affaires à un monde à 1,5 °C.
Lancées fin avril 2021 peu avant le plan d’action climatique de la Banque centrale européenne (BCE), nos stratégies TNZ IG ciblent des convictions fortes et un taux de rotation faible pour investir dans des crédits investment grade (IG), tout en conservant la possibilité de s’exposer au segment à haut rendement (HY) jusqu'à hauteur de 20%, selon les opportunités. Afin d’atteindre leurs objectifs de performance et climatiques, les stratégies privilégient les obligations labéllisées vertes, durables ou sociales, sous réserve de disposer de suffisamment d’opportunités et sans viser d’allocation spécifique.
Dans la mesure où ces stratégies promeuvent les caractéristiques environnementales ou sociales, nous les classons comme des produits soumis à l’article 8 du Règlement de la Commission européenne sur la publication d’informations en matière de durabilité dans le secteur financier (SFDR).
Viser la neutralité carbone
La nécessité pour l’économie mondiale d’atteindre l'objectif zéro émission nette de gaz à effet de serre est un défi majeur de notre époque, créant des risques et des opportunités en matière d’investissement. La lutte contre le changement climatique est une préoccupation mondiale et environ 145 pays ont pris des engagements en faveur du « net-zéro », notamment les grandes économies des Etats-Unis, de la Chine, de l’Union européenne et du Japon.
Nos stratégies TNZ IG Monde et Europe sont alignées sur l’Accord de Paris. Leurs principaux objectifs climatiques sont les suivants :
- hausse implicite de la température (« Implied Temperature Rise », ITR) de 2 °C ou moins ;
- proportion minimale de 10% d’investissements durables au sein du portefeuille ;
- exposition aux entreprises nuisibles inférieure d’au moins 30% à celle de l’indice de référence.
Pour atteindre ces objectifs, nous utilisons divers outils propriétaires développés en interne par notre équipe de durabilité et mettons à profit ses recherches de pointe, qui couvrent notamment les domaines suivants :
- évaluation des émissions de tous les scopes, y compris des émissions indirectes pertinentes du scope 3 ;
- estimations prospectives des émissions et de l’ITR ;
- suivi et réévaluation continus des progrès réalisés en matière de décarbonation.
- engagement et actionnariat actif axés sur le climat.
Alignement de la température : notre approche propriétaire
Pour mettre ces stratégies au point, nous avons évalué de nombreuses mesures existantes utilisées dans le secteur de l’investissement pour construires des portefeuilles sobres en carbone. Ces mesures visent à mesurer la différence d’exposition des industries, des entreprises et des titres aux risques et opportunités liés au climat et aux risques financiers connexes. Nous estimons qu’elles sont insuffisantes pour un investissement à long terme dans la transition vers le « net-zéro ». Plutôt que de prendre pour référence une empreinte carbone rétrospective, nous avons défini une approche prospective.
Selon le concept de l’ITR, nous avons développé notre propre méthodologie scientifique pour tracer les trajectoires de décarbonisation des secteurs et des entreprises. Cette méthodologie nous permet d’évaluer l’alignement d’un émetteur sur un avenir « net-zéro », au moyen d’une analyse objective. Notre indicateur ITR, auquel des organisations de renom comme l’équipe d’alignement des portefeuilles de la Task Force sur les divulgations financières liées au climat font désormais référence, nous permet de résumer en un seul chiffre le défi climatique extrêmement complexe auquel les entreprises et les portefeuilles sont confrontés.
Fondé sur la trajectoire de décarbonation prévue pour une industrie ou une région donnée, notre indicateur ITR évalue l’empreinte environnementale et la trajectoire de transition de chaque secteur dans un scénario climatique de 2 °C. Cette approche nous permet d’identifier et de privilégier les entreprises œuvrant dans les secteurs difficiles à décarboner (par exemple, l’agriculture, le ciment, l’acier, les produits chimiques, l’énergie, les matériaux, la construction et les transports) dont les émissions de carbone sont actuellement élevées, mais qui mettent en place des stratégies de décarbonation crédibles pour l’avenir.
Dans la mesure où les entreprises avec de faibles scores ITR ont le potentiel de contribuer de manière disproportionnée au « refroidissement » de l’économie, nous les qualifions de « glaçons ». Dans le même temps, nous cherchons à identifier et à éviter les « bûches brûlantes » (c’est-à-dire les entreprises présentant un ITR élevé et dont les émissions sont susceptibles de rester sur des trajectoires d’émissions élevées), qui risquent de devenir des actifs inutilisables ou de ne pas pouvoir poursuivre leur activité dans le respect de la réglementation « net-zéro ».
GRAPHIQUE 1. Alignement actuel des stratégies TargetNetZero sur divers scénarios de température
Source : LOIM, mars 2024. Uniquement à titre indicatif. Les mesures d’évaluation peuvent changer.
L’attrait des obligations hybrides
Notre indicateur ITR nous permet d’identifier les émetteurs qui mettent en place une stratégie de décarbonation crédible, alignée sur l’Accord de Paris, et qui sont susceptibles d’ être relativement moins exposés aux risques liés à la transition que leurs concurrents au sein du même secteur. Nous pensons que ces entreprises s’adapteront mieux que leurs concurrents à la transition vers une économie plus sobre en carbone, ce qui renforce la confiance de nos analystes dans leur évaluation de la viabilité à long terme du modèle d’affaires de l’émetteur.
Si les perspectives à long terme d’un émetteur nous semblent convaincantes, nous tendons à investir généralement plus en profondeur dans la structure du capital pour bénéficier du potentiel de rendements supplémentaires. Cette approche se traduit par une surpondération stratégique de la dette subordonnée des émetteurs financiers, incluant les obligations d’entreprise hybrides et les tranches « Tier 2 » et « Additional Tier 1».
Du point de vue des notations, les hybrides d’entreprise sont généralement notés deux crans en dessous de la notation de l’émetteur, car les obligations sont structurellement subordonnées et il existe un risque potentiel de report des coupons. En cas de défaut, le recouvrement serait minimal, mais étant donné que ces obligations proviennent d’émetteurs Investment Grade, nous anticipons un risque de défaut quasiment nul.
Nous possédons une longue expérience de l’investissement dans les obligations subordonnées, l’équipe obligataire de LOIM investissant dans ce segment depuis sa création il y a plus de 20 ans. Nous privilégions donc ce type de dette subordonnée pour les stratégies TNZ, car elle offre des caractéristiques financières potentiellement attractives, tout en aidant à financer – et à aligner les portefeuilles des investisseurs sur un avenir net-zéro.
Engagement en faveur du « net-zéro »
Nous plaçons l’actionnariat actif au cœur de notre approche de l’investissement durable, en intégrant l’engagement tout au long du cycle d’investissement, grâce à notre équipe Actionnariat actif qui couvre toutes les classes d’actifs. S’engager et agir en tant qu’actionnaire constructif auprès des entreprises nous aide à confirmer et à reconfirmer que les entreprises dans lesquelles nous investissons sont alignées sur la transition vers la durabilité et sont les mieux placées pour en bénéficier.
Nous cherchons d’abord à comprendre où en sont les entreprises dans leur transition vers la durabilité, puis nous suggérons de manière constructive les changements que nous jugeons nécessaires pour assurer leur succès. Les entreprises qui ont la ferme intention de s’engager en faveur de la décarbonation peuvent devenir des « glaçons » si elles joignent le geste à la parole. En revanche, les entreprises qui refusent de s’engager ou d’adapter leur stratégie risquent de devenir des « bûches brûlantes ».
Des progrès pragmatiques
L’élaboration d’un indicateur ITR propriétaire et son intégration dans notre approche prospective de l’investissement climatique ont marqué une étape importante dans notre parcours d’investissement vers la durabilité.
Comme toutes les nouvelles disciplines, l’investissement durable a évolué depuis ses débuts. En tant que fervents défenseurs, nous nous engageons à assurer qu’il se développe sur des bases solides et atteigne son plein potentiel. Nous sommes convaincus que la rigueur et la transparence sont essentielles en la matière et nous accueillons favorablement les améliorations réglementaires. Nous sommes favorables à une plus grande standardisation, ainsi qu’un débat réfléchi et critique sur les défis créés par l’investissement durable, dans l’optique de la réorientation de l’économie réelle vers un modèle « net-zéro ».
Nous nous efforçons constamment d’améliorer notre méthodologie. Notamment, nous œuvrons actuellement pour les objectifs suivants :
- standardisation de la publication des données ;
- méthode de vérification des déclarations en matière de durabilité par les auditeurs ;
- évaluation de l’ITR des sociétés financières et de leurs portefeuilles ;
- intégration des entreprises dont l’ITR est élevé, mais dont les produits sont essentiels à l’atténuation du réchauffement climatique.
Une année 2022 difficile, mais l’obligation (durable) fait son retour
Notre approche se fonde sur des convictions fortes, de sorte que nous sommes disposés à prendre plus de risques que l’indice de référence, mais de façon calculée. Nous pouvons allouer jusqu’à 20% de nos actifs au segment à haut rendement, afin d’atteindre nos objectifs de performance.
En 2022, la forte volatilité des marchés a sanctionné les rendements de nos portefeuilles et freiné la performance des stratégies depuis leur lancement. Entre le 30 avril 2021 et le 30 avril 2024, le rendement annualisé net de la stratégie TNZ IG Europe s’inscrit à -2,8% en EUR (contre -2,5% pour son indice de référence) et celui de la stratégie TNZ IG Monde à -4,5% en USD (contre -4% pour son indice de référence)1.
Nous avons toutefois maintenu nos convictions à long terme tout au long de 2022, dans un contexte de hausse des taux d’intérêt et de perte de confiance. Cette décision a profité à nos portefeuilles. Au cours de l’année passée, ces positions, notamment dans la dette de sociétés immobilières et la dette subordonnée, ont permis aux stratégies TNZ IG Europe et TNZ IG Monde de dégager un rendement net de 7,2% en EUR et de 2,7% en USD respectivement (contre 5,1% et 1,5% pour leur indice de référence)1.
GRAPHIQUE 2. Performance des stratégies TargetNetZero IG Europe et Monde sur un an
Source : LOIM, 9 mai 2024. La performance indiquée est celle des stratégies TargetNetZero IG Global NA (USD) et TargetNetZero IG Europe NA (EUR) par rapport à leur indice de référence respectif, à savoir le Bloomberg Barclays Global Aggregate Corporates et le Bloomberg Euro-Aggregate Corporates TR, du 30 avril 2023 au 30 avril 2024. Les performances passées n’offrent aucune garantie quant aux résultats futurs.
Sur la bonne voie
L’inflation ralentit doucement et les banques centrales envisagent d’abaisser leurs taux d’intérêt à partir du second semestre 2024. Selon nous, cet environnement atténue le risque de défaillance et crée des conditions favorables pour l’investissement obligataire à long terme, notamment dans la dette subordonnée, aux dépens des liquidités. Parallèlement, la transition énergétique avance et les installations solaires et éoliennes mondiales ont dépassé nos attentes en 2023, une année difficile pour le secteur.
Dans ces conditions, combinées à notre analyse active et intégrée du crédit et des émissions, nous sommes convaincus que nos stratégies TNZ IG atteindront les objectifs financiers et climatiques de nos clients.
source.
1 LOIM, 9 mai 2024. La performance indiquée est celle des stratégies TargetNetZero IG Global NA (USD) et TargetNetZero IG Europe NA (EUR) par rapport à leur indice de référence respectif, à savoir le Bloomberg Barclays Global Aggregate Corporates et le Bloomberg Euro-Aggregate Corporates TR. Les performances passées n’offrent aucune garantie quant aux résultats.
informations importantes.
Réservé aux investisseurs professionnels.
Le présent document est une communication d’entreprise et est exclusivement destiné aux investisseurs professionnels.
Le présent document est une communication d’entreprise exclusivement destinée aux investisseurs professionnels et ne constitue pas une communication de marketing relative à un fonds, à un produit d’investissement ou à des services d’investissement dans votre pays. Le présent document ne constitue en aucun cas un conseil en matière d’investissement, de fiscalité, de comptabilité, ni un conseil professionnel ou juridique.
Le présent document a été publié par :
Lombard Odier Asset Management (Europe) Limited (ci-après « la Société »). La Société est autorisée et réglementée par la Financial Conduct Authority (« FCA ») et inscrite au registre de la FCA sous le numéro 515393.
Le présent document est approuvé à la date de sa publication. La Société est regroupée au sein de la Division Lombard Odier Investment Management (« LOIM ») du Groupe Lombard Odier qui a participé à la préparation du présent document. LOIM est un nom commercial.
Toutes les opinions ou prévisions fournies sont valides à la date indiquée, peuvent être modifiées sans préavis, ne préjugent pas des résultats futurs et ne constituent pas une recommandation ou une offre de produits ou services d’investissement.
Le présent document est la propriété de LOIM. Il est fourni uniquement à titre d’information et est adressé à son destinataire pour son usage personnel exclusivement. Il ne peut être reproduit (en totalité ou en partie), transmis, modifié ou utilisé dans un autre but sans l’autorisation écrite et préalable de LOIM. Il n’est pas destiné à être distribué, publié ou utilisé dans un autre but sans l’autorisation écrite et préalable de LOIM.
Le contenu du présent document est destiné aux investisseurs professionnels qui ont été approuvés par LOIM comme disposant des connaissances des investissements présentés dans ce document et à propos desquels LOIM a reçu la garantie de leur capacité à prendre leurs propres décisions d’investissement et à comprendre les risques associés aux investissements tels que ceux décrits dans ce document ; ou aux personnes que LOIM a expressément confirmées être les destinataires appropriés de ce document. Si vous n’appartenez pas à l’une des catégories de personnes susmentionnées, nous vous demandons de renvoyer le présent document à LOIM ou de le détruire, et vous recommandons expressément de ne pas vous fier à son contenu, de ne considérer aucune question présentée dans le présent document en relation avec des investissements, et de ne pas le transmettre à des tiers, quels qu’ils soient. Le présent document contient les opinions de LOIM, à la date de publication ou de vérification de l’exhaustivité des informations qui y figurent, et aucune garantie ne peut être donnée pour toute perte ou tout dommage résultant de leur utilisation. Toutes les informations, opinions et indications de prix peuvent être modifiées sans préavis.
Le contenu du présent document de marketing n’a fait l’objet d’aucun examen de la part d’une quelconque autorité de surveillance dans une quelconque juridiction. Le présent document ne saurait constituer une offre ou une recommandation de souscrire un quelconque titre ou autre instrument financier ou produit.
Il reflète les opinions de LOIM à la date de sa publication. Ces opinions et les informations exprimées dans le présent document ne prennent pas en compte la situation spécifique du destinataire. Pour cette raison, aucune garantie n’est donnée que les informations figurant dans le présent document sont adaptées ou pertinentes pour la situation personnelle de chaque investisseur. Le traitement fiscal dépend de la situation individuelle de chaque investisseur et est susceptible d’évoluer avec le temps. LOIM ne fournit pas de conseils fiscaux.
Les informations et les analyses figurant dans le présent document sont basées sur des sources jugées fiables. LOIM fait tout son possible pour garantir que le contenu est créé de bonne foi et avec le plus grand soin, mais ne garantit pas l’actualité, l’exactitude, la validité, la fiabilité ou l’exhaustivité des informations contenues dans le présent document. LOIM ne garantit pas non plus que ces informations ne contiennent pas d’erreurs ou d’omissions et décline toute responsabilité en cas de perte ou de dommage résultant de leur utilisation. Toutes les informations, opinions et indications de prix peuvent être modifiées sans préavis. Le contenu provenant de tierces parties est libellé comme tel. LOIM décline toute responsabilité en cas de dommages indirects ou accessoires causés par l’utilisation dudit contenu ou survenus en lien avec l’utilisation dudit contenu.
La source des données est indiquée si elle est connue. Sauf indication contraire, les données ont été préparées par LOIM.
Produit ne convenant pas aux « Personnes américaines » : la présente communication d’entreprise n’est pas destinée à toute personne considérée comme une « Personne américaine » au sens du règlement S de la Loi, telle que modifiée, ou en vertu de la loi américaine Investment Company Act de 1940, telle que modifiée. Elle ne sera pas enregistrée en vertu de la loi Investment Company Act de 1940, ou en vertu de toute autre loi fédérale des Etats-Unis. Ni le présent document ni aucune copie de ce dernier ne peuvent être envoyés, emmenés ou distribués aux Etats-Unis, dans l’un de leurs territoires, possessions ou zones soumises à leur juridiction, ni à une Personne américaine ou dans l’intérêt d’une telle personne. A cet effet, l’expression « Personne américaine » désigne tout citoyen, ressortissant ou résident des Etats-Unis d’Amérique, toute association organisée ou existant dans tout Etat, territoire ou possession des Etats-Unis d’Amérique, toute société organisée en vertu des lois des Etats-Unis ou d’un Etat, d’un territoire ou d’une possession des Etats-Unis, ou toute succession ou tout trust dont le revenu est imposable aux Etats-Unis, quelle qu’en soit l’origine.
Protection des données : il se peut que vous receviez cette communication parce que vous nous avez fourni vos coordonnées. Si tel est le cas, veuillez noter que nous sommes susceptibles de traiter vos données à caractère personnel à des fins de marketing direct. Pour de plus amples informations sur la politique de protection des données de Lombard Odier, veuillez consulter le site www.lombardodier.com/privacy-policy
©2024 Lombard Odier IM. Tous droits réservés.
