Fixed Income

Les anges déchus déploient leurs ailes

Les anges déchus déploient leurs ailes
Anando Maitra, PhD, CFA - Head of Systematic Research and Portfolio Manager

Anando Maitra, PhD, CFA

Head of Systematic Research and Portfolio Manager
Jamie Salt, CFA - Systematic Fixed Income Analyst and Portfolio Manager

Jamie Salt, CFA

Systematic Fixed Income Analyst and Portfolio Manager
Maxim Lindqvist, CFA - Quantitative Research Analyst

Maxim Lindqvist, CFA

Quantitative Research Analyst

Depuis l’émergence des Junk Bonds dans les années 1980 et avec l’essor des titres high yield, les obligations d’entreprises sont habituellement réparties entre deux notations : « investment grade » et « high yield ». Cette séparation a donné lieu à des perturbations persistantes, accentuées par des investissements passifs positionnés sur ces indices, notamment la performance des anges déchus, ces entreprises dont la note de crédit a récemment été dégradée à la catégorie du high yield. Il s'agit d'obligations d'entreprises qui ont été récemment rétrogradées au rang de titres à haut rendement.

Notre étude empirique montre que les anges déchus, en termes de rendement et de performance corrigée des risques1, dépassent tous les autres segments de crédit définis en fonction des notations. Par ailleurs, ils contribuent fortement à l’anomalie selon laquelle les instruments notés BB constituent un segment idéal. Cela découle, entre autres, de l’impact d’un déclassement sur le prix d’une obligation, car ces « pressions sur les prix » sont importantes même si le titre n’est dégradé que d’un cran (par exemple de BBB- à BB+). Dans la mesure où presque 70% des anges déchus ont été dégradés d’un cran et que plus de 90% d’entre eux restent dans le segment BB, nous constatons qu’ils sont très souvent fortement sous-évalués par rapport aux autres entreprises du même segment2.

Nous constatons que les anges déchus sont très souvent fortement sous-évalués par rapport aux autres entreprises ayant la même notation.

 

Voler de ses propres ailes

Cet article examine les anges déchus selon différentes perspectives, notamment les fondamentaux de crédit, les valorisations, les caractéristiques de performance et les techniques de mise en œuvre. Nous y effectuons les démarches suivantes :  

•    Nous décrivons la taille et la dynamique d’offre du marché, ainsi que son évolution sur les vingt dernières années. 
•    Nous évaluons son profil de risque/rendement et expliquons ses principaux moteurs de performance par rapport à d’autres segments de crédit. 
•    Nous examinons comment les anges déchus peuvent optimiser la performance d’un portefeuille en période de redressement des marchés, et expliquons comment ils peuvent engendrer une exposition convexe au secteur des titres à high yield. 
•    Nous comparons les anges déchus à l’ensemble des titres à high yield afin d’illustrer comment ils bénéficient du rebond des marchés et souffrent moins des ventes massives, dans la mesure où ils sont exposés aux secteurs et aux émetteurs en redressement. 
•    Nous démontrons que les anges déchus présentent des risques individuels plus élevés et sont plus susceptibles de connaître des difficultés que les autres titres ayant la même notation, de sorte qu’ils nécessitent une surveillance plus pointue que les traditionnels titres à high yield notés BB.
•    Nous argumentons pour que les anges déchus deviennent une classe d’actifs à part entière : nous abordons les principaux risques liés à la mise en œuvre d’une exposition et les considérations liées à la conception du portefeuille. 
•    Pour finir, nous explorons les opportunités de valeur relative présentes sur le marché des anges déchus, soulignant qu’il est possible de créer de la valeur grâce à une approche combinant des règles systématiques et une gestion active.

Pour lire notre whitepaper intitulé « Fallen angels: spreading their wings » (en anglais), cliquez sur le bouton de téléchargement.

 

 

Sources 

1 La performance passée n’offre aucune garantie quant aux résultats futurs. Les rendements sont sujets aux changements et peuvent varier au fil du temps.
Par exemple, un ange déchu dégradé à la catégorie BB+ est comparé à l’indice des obligations BB+ pendant deux ans avant et après le mois durant lequel il a été dégradé.

 

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