Fixed Income

Drei Jahre TargetNetZero IG-Anleihen

Drei Jahre TargetNetZero IG-Anleihen
Ashton Parker - Head of Credit Research und Senior Portfolio Manager

Ashton Parker

Head of Credit Research und Senior Portfolio Manager
Erika Karolina Wranegard - Portfolio Manager, Fixed Income

Erika Karolina Wranegard

Portfolio Manager, Fixed Income
Christelle Curt-Cognac - Client Portfolio Manager, Fixed Income

Christelle Curt-Cognac

Client Portfolio Manager, Fixed Income

Unsere TargetNetZero Investment-Grade-Anleihenstrategien (TNZ IG), die wir vor drei Jahren aufgelegt haben, zeichnen sich durch eine Kombination von Anleihenüberzeugungen und Klimaausrichtung aus. Hier werfen wir einen genaueren Blick auf ihren Ursprung, ihre Entwicklung und die Aussichten für festverzinsliche Anlagen, die sich am Pariser Abkommen orientieren. 

 

Gut zu wissen:

  • Unsere globalen und europäischen TargetNetZero Investment-Grade-Anleihenstrategien zeichnen sich durch starke Überzeugungen und einen geringen Umschlag aus. In diesem Quartal feiern sie ihr dreijähriges Bestehen
  • Mit unserer internen ITR-Methode (Implied Temperature Rise) identifizieren wir Unternehmen, deren Emissionsminderungsstrategien auf einen Temperaturanstieg von weniger als 1,5 °C abzielen. Und wir beurteilen damit, ob auch das Gesamtportfolio auf dieses Ziel ausgerichtet ist
  • Die Strategien haben bereits die widrigen Umstände des Jahres 2022 gemeistert. Ihr Fokus auf die Fundamentaldaten von Unternehmen und die zukunftsgerichtete Temperaturanalyse trägt auch weiterhin zu deren Finanz- und Klimazielen bei

 

Zwei Überzeugungen

Wir betrachten es als unsere treuhänderische Pflicht, unsere Kundinnen und Kunden in allen Belangen zu unterstützen. Das gilt für das Risikomanagement ebenso wie für die Nutzung von Anlagechancen, die sich aus dem kommenden strukturellen, nachhaltigen Wandel der Weltwirtschaft ergeben. Unsere feste Überzeugung ist, dass ein wirklich praktikabler Ansatz für Investitionen in den Übergang zu Netto-Null auch ausgewählte Unternehmen aus schwer zu dekarbonisierenden Sektoren umfassen muss. Diese Branchen sind entscheidend für das künftige Wirtschaftswachstum und können wirksame Emissionsminderungen vornehmen. Dekarbonisierende Unternehmen tragen nicht nur zu einem beschleunigten Übergang zu Netto-Null bei. Sie verringern auch ihre physischen sowie ihre übergangs- und haftungsbezogenen Risiken und können ihre Geschäftsmodelle an einen Temperaturanstieg von unter 1,5 °C anpassen.

Unsere TNZ-IG-Strategien wurden Ende April 2021 lanciert – im selben Jahr verabschiedete die Europäische Zentralbank ihren Massnahmenplan zum Klimaschutz. Unsere Strategien verfolgen einen High-Conviction-Ansatz mit geringem Umschlag und investieren in Investment-Grade-Anleihen (IG). Dabei besteht die Möglichkeit, opportunistische Engagements von bis zu 20% im High-Yield-Segment (HY) aufzubauen. Zur Erzielung ihrer Performance und Erreichung der Klimaziele setzen die Strategien insbesondere auf zertifizierte grüne, nachhaltige oder soziale Anleihen, sofern sich entsprechende Chancen bieten. Eine Zielallokation gibt es nicht.

Diese Strategien bewerben ökologische oder soziale Merkmale. Daher stufen wir sie als Produkte gemäss Artikel 8 der Verordnung über nachhaltigkeitsbezogene Offenlegungspflichten (SFDR) der Europäischen Kommission ein. 
 

Zurück auf null

Der erforderliche Übergang zu einer Weltwirtschaft mit Netto-Null-Treibhausgasemissionen ist eine entscheidende Herausforderung unserer Zeit, die Risiken und Chancen mit sich bringt. Die Bekenntnisse zur Bekämpfung des Klimawandels erstrecken sich um die ganze Welt: Über 145 Länder haben sich Netto-Null-Ziele gesetzt – darunter mit den USA, China, der EU und Japan auch die grössten Volkswirtschaften.

Unsere globalen und europäischen TNZ-IG-Strategien orientieren sich am Pariser Abkommen. Ihre wichtigsten Klimaziele:

  • ein implizierter Temperaturanstieg (ITR) von maximal 2 °C 
  • mindestens 10% der Portfolios werden in nachhaltige Anlagen investiert
  • das Engagement in schädlichen Unternehmen liegt mindestens 30% unter der Benchmark
     

Um diese Ziele zu erreichen, verwenden wir unterschiedliche unternehmenseigene Tools, die von unserem internen Nachhaltigkeitsteam entwickelt wurden. Wir nutzen dessen branchenführendes Research, das unter anderem folgende Bereiche abdeckt:

  • Emissionsbewertungen über alle Kategorien, einschliesslich relevanter indirekter Scope-3-Emissionen
  • zukunftsgerichtete Schätzungen von Emissionen und ITR
  • laufende Überwachung und Neubewertung der Dekarbonisierungsfortschritte
  • klimafokussiertes Engagement und Stewardship
     

Temperaturausrichtung: unser unternehmenseigener Ansatz

Bei der Entwicklung der Strategien haben wir viele der vorhandenen Kennzahlen überprüft, die in der Investmentbranche beim Aufbau kohlenstoffarmer Portfolios verwendet werden. Diese Kennzahlen dienen dazu, die unterschiedliche Exposition von Branchen, Unternehmen und Wertpapieren gegenüber Klimarisiken und -chancen sowie die damit verbundenen finanziellen Risiken zu messen. Unseres Erachtens sind sie für langfristige Investitionen in den Übergang zu Netto-Null unzureichend. Anstatt uns an rückwärtsgewandten CO2-Fussabdrücken zu orientieren, entschieden wir uns für einen zukunftsgerichteten Ansatz.

In Anlehnung an das ITR-Konzept haben wir unsere eigene wissenschaftlich fundierte Methode entwickelt, um die Dekarbonisierungspfade von Branchen und Unternehmen darzustellen. Deshalb können wir die Ausrichtung der Emittenten auf eine Netto-Null-Zukunft mittels einer szenariobasierten, kritischen Analyse bewerten. Auf unsere ITR-Kennzahl beziehen sich selbst anerkannte Organisationen wie das Portfolio Alignment Team der Task Force on Climate-Related Financial Disclosures. Sie ermöglicht es uns, die hoch komplexe Klimaherausforderung für Unternehmen und Portfolios in einer einzigen Zahl zusammenzufassen. 

Unsere ITR-Kennzahl stützt sich auf prognostizierte Dekarbonisierungspfade nach Branchen und Regionen. Sie liefert eine Bewertung der Ökobilanz und der Übergangspfade, die für die einzelnen Sektoren bei einem 2 °C-Klimaszenario typisch sind. Auf diese Weise können wir Unternehmen in schwer zu dekarbonisierenden Branchen – wie Landwirtschaft, Zement, Stahl, Chemie, Energie, Grundstoffe, Bauwesen und Verkehr – identifizieren. Wir bevorzugen solche, die zwar heute hohe Kohlenstoffemissionen ausstossen, aber glaubwürdige Dekarbonisierungsstrategien für die Zukunft umsetzen. 

Unternehmen mit niedrigen ITR-Scores können einen überproportional grossen Beitrag zur „Abkühlung“ der Wirtschaft leisten. Daher bezeichnen wir sie als „Eiswürfel“. Gleichzeitig versuchen wir, „brennende Holzscheite“ zu erkennen und zu vermeiden – Unternehmen mit hohen ITR-Scores, deren Emissionen wahrscheinlich weiterhin hoch bleiben. Sie könnten zu „gestrandeten Vermögenswerten“ werden. Es ist auch denkbar, dass sie in einem Netto-Null-regulierten Umfeld nicht mehr erfolgreich arbeiten können. 

Abbildung 1. Die aktuelle Ausrichtung der TargetNetZero-Strategien bei verschiedenen Temperatur-Szenarien

Quelle: LOIM März 2024. Nur zur Veranschaulichung. Die Kennzahlen können sich ändern.
 

Hybride Attraktivität

Unsere ITR-Kennzahl ermittelt Emittenten, die eine glaubwürdige, am Pariser Abkommen orientierte Dekarbonisierungsstrategie umsetzen und von Übergangsrisiken wahrscheinlich weniger stark betroffen sind als Wettbewerber im selben Sektor. Wir gehen davon aus, dass sich diese Unternehmen erfolgreicher als ihre Konkurrenten anpassen, wenn sich die Welt in Richtung einer kohlenstoffärmeren Wirtschaft bewegt. Das stärkt das Vertrauen unserer Analysten in die langfristige Tragfähigkeit des Geschäftsmodells solcher Emittenten. 

Sind wir von den langfristigen Aussichten eines Unternehmens in hohem Masse überzeugt und vertrauen ihm, investieren wir in der Regel weiter unten in der Kapitalstruktur. So profitieren wir von potenziellen zusätzlichen Renditen. Dies hat zu einer strategischen Übergewichtung von nachrangigen Schuldtiteln – einschliesslich hybrider Unternehmensanleihen, Tier-2- und AT1-Wertpapieren – von Emittenten aus dem Finanzsektor geführt.

Aus Rating-Sicht werden hybride Unternehmensanleihen in der Regel zwei Stufen unter dem Emittentenrating eingestuft: Anleihen sind strukturell nachrangig und es besteht die Möglichkeit, dass Kupons aufgeschoben werden. Bei einem Ausfall wäre die Rückzahlung minimal. Da diese Anleihen von IG-Emittenten stammen, dürfte das Ausfallrisiko jedoch nahezu null betragen.

Wir verfügen über umfassende Erfahrung bei Anlagen in nachrangigen Anleihen: Das Fixed Income Team von LOIM investiert schon seit seiner Gründung vor mehr als zwei Jahren in dieses Segment. Wir bevorzugen daher diese nachrangigen Schuldtitel bei unserer TNZ-Strategie: Sie bieten potenziell attraktive finanzielle Merkmale und tragen gleichzeitig dazu bei, eine Netto-Null-Zukunft zu finanzieren – und die Portfolios der Anleger darauf auszurichten.
 

Engagement für Netto-Null

Stewardship steht im Mittelpunkt unseres Ansatzes für nachhaltige Anlagen. Das Engagement erfolgt während des gesamten Lebenszyklus der Anlagen über ein Stewardship-Team, das Anlageklassen-übergreifend tätig ist. Wir engagieren uns als konstruktive Stakeholder in Unternehmen, in die wir investieren. So können wir uns immer wieder vergewissern, dass sie sich am Übergang zur Nachhaltigkeit orientieren und bestmöglich aufgestellt sind, um davon zu profitieren.

Zunächst versuchen wir zu verstehen, wo sich ein Unternehmen auf seiner Nachhaltigkeitsreise befindet. Dann machen wir konstruktive Vorschläge zu den Veränderungen, die wir für erforderlich halten, um den Erfolg sicherzustellen. Unternehmen, die ernsthafte Dekarbonisierungsabsichten verfolgen, können möglicherweise als Eiswürfel eingestuft werden, sobald sich diese Absichten konkretisieren. Umgekehrt besteht bei Unternehmen, die sich nicht engagieren oder ihre Strategien nicht anpassen wollen, das Risiko, ein „brennendes Holzscheit“ zu werden.
 

Pragmatischer Fortschritt

Die Entwicklung einer eigenen ITR-Kennzahl als wesentlichem Bestandteil unseres zukunftsgerichteten Ansatzes bei Klimainvestitionen war ein wichtiger Schritt auf unserem Weg zu nachhaltigen Anlagen.

Wie alle neuen Disziplinen hat auch das nachhaltige Investieren einen Entwicklungsprozess durchlaufen. Als engagierte Befürworter möchten wir unseren Teil dazu beitragen, dass diese Disziplin auf soliden Grundlagen aufbaut und ihr gesamtes Potenzial entfalten kann. Wir glauben, dass Disziplin und Transparenz bei diesem Unterfangen entscheidend sind. Daher begrüssen wir regulatorische Verbesserungen und unterstützen eine umfassendere Standardisierung. Wir wünschen uns bedachte, kritische Diskussionen über die Herausforderungen nachhaltiger Investitionen – parallel zu den Bemühungen, die Realwirtschaft zu einem Netto-Null-Modell zu steuern.

Wir sind stets um Verbesserungen unserer Methode bemüht. Insbesondere widmen wir uns aktuell folgenden Herausforderungen:

  • Erreichen einer standardisierten Datenberichterstattung
  • Umgang mit der Bewertung von Nachhaltigkeitsansprüchen durch Revisionsstellen
  • Messung der ITR von Finanzunternehmen und deren Portfolios
  • Einbeziehung von Unternehmen, die zwar eine höhere ITR haben, deren Produkte aber für die Reduzierung der globalen Erwärmung entscheidend sind 

 

2022 war ein hartes Jahr – aber die (nachhaltige) Anleihe ist wieder da

Unser High-Conviction-Ansatz bedeutet, dass wir – in Massen – mehr Risikobereitschaft zeigen als die Benchmark. Wir können bis zu 20% in HY-Anleihen investieren, um unsere Performanceziele zu erreichen.

2022 wirkte sich die hohe Marktvolatilität negativ auf die Portfoliorenditen aus, und sie belastete die Performance der Strategien seit ihrer Lancierung. In den drei Jahren bis zum 30. April 2024 erzielte TNZ Europe IG eine annualisierte Nettorendite in EUR von -2,8% im Vergleich zu einem Benchmark-Ergebnis von -2,5%. TNZ Global IG erreichte eine annualisierte Nettorendite in USD von -4,5%, die Benchmark im Vergleich dazu -4%1

Wir hielten jedoch trotz steigender Zinsen und negativer Stimmung 2022 an unseren langfristigen Überzeugungen fest. Das zahlte sich für die Portfolios aus. Vergangenes Jahr erzielte TNZ Europe IG aufgrund dieser Positionen – insbesondere der Anleihen von Immobiliengesellschaften und unserem Engagement in nachrangigen Schuldtiteln – eine Nettorendite in EUR von 7,2%. Die Rendite der Benchmark lag im Vergleich dazu bei 5,1%. TNZ Global IG verzeichnete eine Nettorendite in USD von 2,7%, die Benchmark dagegen 1,5%1.

Abbildung 2. Einjährige Performance der Strategien TargetNetZero European und Global IG

Quelle: LOIM, Stand: 9. Mai 2024. Die dargestellte Performance bezieht sich auf die Strategien TargetNetZero IG Global NA (USD) und TargetNetZero IG Europe NA (EUR) im Zeitraum vom 30. April 2023 bis zum 30. April 2024. Die jeweiligen Benchmarks sind der Bloomberg Barclays Global Aggregate Corporates Index bzw. der Bloomberg Euro-Aggregate Corporates TR Index. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit bietet keine Gewähr für künftige Ergebnisse.
 

Im Plan

Die Inflation lässt langsam nach, und die Notenbanken planen für das zweite Halbjahr 2024 eine Zinssenkung. Unseres Erachtens mindert das das Ausfallrisiko und schafft ein günstiges Umfeld für langfristige Investitionen in festverzinsliche Wertpapiere verglichen mit Barmitteln im Allgemeinen und nachrangigen Schuldtiteln im Besonderen. Gleichzeitig schreitet die Energiewende voran. Die weltweiten Solar- und Windkraftinstallationen haben 2023 unsere Erwartungen in einem für den Sektor turbulenten Jahr noch übertroffen. 

Dieses Umfeld in Verbindung mit unserer aktiven, integrierten Anleihen- und Emissionsanalyse bestärkt uns in unserer Überzeugung: Die TNZ-IG-Strategien können die Finanz- und Klimaziele unserer Kundinnen und Kunden erreichen. 
 

 
Erfahren Sie mehr über unsere TargetNetZero-strategien.

Quelle.

[1] LOIM, 9. Mai April 2024. Die dargestellte Performance bezieht sich auf die Strategien TargetNetZero IG Global NA (USD) und TargetNetZero IG Europe NA (EUR). Die jeweiligen Benchmarks sind der Bloomberg Barclays Global Aggregate Corporates Index bzw. der Bloomberg Euro-Aggregate Corporates TR Index. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit bietet keine Gewähr für künftige Ergebnisse.

Wichtige Hinweise.

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